Взгляд на финансовые результаты «Полюса»: вперед, в светлое будущее

Во втором полугодии 2022 года EBITDA «Полюса» снизилась на 27% год к году до $1 369 млн вследствие неблагоприятных макроэкономических условий, однако показатель вышел на уровне консенсус-прогноза. 

Мы ожидаем, что в 2023 году EBITDA увеличится до $3,2 млрд за счет роста производства и цен на золото выше $2 000 за унцию во втором полугодии 2023 года и ослабления рубля год к году. 

«Полюс» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П 5.0x, что заметно ниже исторической 5-летней средней оценки (6.8x). Балансовые показатели определенно позволяют выплатить дивиденды за 2022 год, и если компания примет такое решение, то потенциальная дивидендная доходность составит 4,6%.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Результаты слабее прошлого года, но в рамках консенсус-прогноза

Финансовые результаты «Полюса» во втором полугодии оказались слабее оказались слабее результатов за аналогичный период предыдущего года: выручка за 2П22 составила $2,405 млн (-11% г/г), EBITDA — $1,369 млн (-27% г/г), а рентабельность EBITDA упала до 57% (-13 п.п. против 2П21) на фоне укрепления рубля и инфляции затрат. 

В 2023 году «Полюс» прогнозирует увеличение капзатрат до $1,3–1,4 млрд против $1,1 млрд в 2022-м, общие денежные затраты (TCC) на уровне прошлого года ($500–550/унц. против $519/унц. в 2022), а объем производства, как ожидается, достигнет 2,8–2,9 млн унций (в 2022 — 2,5 млн унций). Соотношение чистый долг/EBITDA остается на комфортном уровне 0.9x, предполагая, что у компании есть возможность выплаты дивидендов. «Полюс» отметил, что окончательное решение по дивидендам за 2022 год будет принято до проведения ГОСА.

Наши прогнозы по прибыли в 2023 году

Прогноз EBITDA — около 3,2 млрд руб. (все зависит от цен)

Мы предварительно оцениваем EBITDA за 2023 год в районе 3,2 млрд руб. благодаря увеличению производства. Результаты будут во многом зависеть от цен на золото (мы ожидаем их роста выше $2000 за унцию во 2П23), а также курса рубля (по нашим прогнозам, в 2023 году курс составит в среднем 75 руб. за доллар США). Рост капзатрат должен оказать давление на свободный денежный поток, но существенного влияния на дивиденды этот фактор оказать не должен. Дивидендная доходность за 2023, по нашим оценкам, составит около 5,7%.

Инвестиционный кейс «Полюса»

С оптимизмом смотрим на перспективы золота во 2П23

Неопределенность вокруг перспектив банковского сектора в США и ЕС подогревает интерес инвесторов к золоту. Когда ФРС прекратит повышать ставку и перейдет к ее снижению, цены на золото, как мы ожидаем, превысят $2 000 за унцию. Поэтому мы сохраняем оптимизм в оценке перспектив российских золотодобытчиков во 2П23, которые должны дополнительно выиграть от девальвации рубля. 

Потенциальное возобновление дивидендных выплат (с доходностью за 2022 около 4,6%), на наш взгляд, послужит катализатором для бумаги. Акции «Полюса» — это высококачественная экспозиция на цену золота, учитывая один из самых низких в мире показателей себестоимости производства (TCC около $500–550/унц.).

Оценка

EV/EBITDA 5.0x — это недорого

Расчетный мультипликатор «Полюса» на 2023П ниже исторической средней оценки за 5 лет (6.8x), но с учетом геополитических рисков это не такой уж сильный дисконт, в целом соответствующий другим компаниям сектора.