Посещение Заполярного филиала «Норникеля»

22—25 апреля «Норникель» организовал посещение своего ключевого Заполярного филиала для sell-side и buy-side аналитиков. Мы увидели этапы производства на руднике Скалистый, осмотрели место разлива топлива в 2020 году и внедренную систему онлайн-мониторинга мерзлых оснований на аварийных резервуарах с топливом, посетили Надеждинский металлургический завод, где увидели, как реализуется «Серная программа», и посмотрели диспетчерский пункт новой системы мониторинга оснований на вечной мерзлоте в Норильске. Мы смогли лично удостовериться в прогрессе компании и обсудить различные аспекты с руководителями на местах. У нас нет официального рейтинга по «Норникелю», но мы считаем мультипликатор EV/EBITDA 4.8x (против 5-летнего среднего 5.6x) справедливым, учитывая неопределенность в отношении дивидендов и макроэкономической обстановки.

Посещение Заполярного филиала

Рудник Скалистый

Мы осмотрели горную выработку на глубине 800 м. Работники рудника продемонстрировали возможности финского бурового оборудования, которое работает на дистанционном управлении, что позволяет повысить безопасность работы и увеличить производительность. «Норникелю» удалось минимизировать негативное влияние новых операционных рисков, возникших в результате геополитической ситуации. Компания уже начала получать технику и запчасти для горных работ от новых поставщиков, но адаптация займет время. Нам также показали модернизированную автоматизированную систему диспетчерского управления на руднике Скалистый, которая позволяет в реальном времени следить за персоналом и оборудованием и призвана повысить безопасность и эффективность. Качество горного оборудования и профессиональный уровень менеджмента в целом произвели на нас позитивное впечатление.

Реализация «Серной программы 2.0»

Мы осмотрели установки по улавливанию и утилизации диоксида серы с его последующей нейтрализацией через переработку в гипс, который будет использоваться для строительных растворов и строительных работ. Проект предусматривает строительство оборудования для улавливания печных газов, линии нейтрализации серной кислоты и вспомогательной инфраструктуры. На сегодняшний день строительно-монтажные работы выполнены более чем на 80%.

Запуск программы на Надеждинском металлургическом заводе запланирован на 2П23 (пуско-наладочные испытания — на сентябрь—октябрь), а выбросы диоксида серы в Норильском дивизионе, как ожидается, сократятся на 45%, как только завод выйдет на проектную мощность в течение 2024 года. Общая стоимость «Серной программы» на Надеждинском металлургическом заводе и Медном заводе составит более 300 млрд руб. На сегодняшний день в Надеждинский металлургический завод было инвестировано приблизительно 100 млрд руб.

Проект на Медном заводе, целью реализации которого является улавливание более 99–99,5% SO2 и снижение выбросов на 90%, в настоящее время приостановлен для перепроектирования на основе альтернативных технологических решений на фоне проблем с поставками оборудования в текущей геополитической ситуации.

Система мониторинга зданий и сооружений в Норильске

Компания продемонстрировала пункт управления системой мониторинга зданий и сооружений Заполярного филиала в Норильске. Система действует как практический инструмент управления рисками изменения климата, позволяя определять характер деформации оснований зданий и сооружений на основе данных анализа температуры грунта. На сегодняшний день применение системы мониторинга уже позволило предотвратить ряд чрезвычайных ситуаций в результате своевременного вывода зданий из эксплуатации.

На первом этапе система действует на 165 объектах, а инвестиции в ее внедрение составили около 1,4 млрд руб. Для развертывания ее на всех зданиях, сооружениях и основных производственных и инфраструктурных объектах Норильского дивизиона к 2030 году может дополнительно потребоваться 25–30 млрд руб. инвестиций.

«Норникель» — инвестиционный кейс по-прежнему сильный

Мы по-прежнему считаем «Норникель» компанией с уникальными по своим объемам и качеству запасами, о чем свидетельствуют высокая рентабельность (маржа EBITDA превышает 50%), диверсифицированная корзина металлов (Ni, Cu, Pd, Pt) и существенное присутствие на мировых рынках палладия (40% мирового предложения) и высокосортного никеля (20%). Несмотря на это, мы нейтрально смотрим на бумагу из-за снижения цен на корзину металлов и вероятного пересмотра дивидендной политики в сторону понижения выплат. Также мы обращаем внимание на налоговые риски для отрасли. Ввиду относительно высокой маржинальности бизнеса положительный эффект от ослабления рубля может быть достаточно слабо выраженным. Мы считаем текущую оценку «Норникеля» справедливой (4.8x по мультипликатору EV/EBITDA против 5-летней средней оценки 5.6x).