Финансовые результаты «Роснефти»: полет нормальный

Роснефть опубликовала в целом сильные результаты за 2022: EBITDA составила 2.6 трлн руб. (+9.5% г/г). Операционные результаты тоже порадовали: добыча углеводородов выросла на 2.3% г/г. Роснефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П 3.8x против своего 5-летнего среднего 4.3x, что не выглядит дешево на фоне турбулентных макроэкономических реалий и санкционного давления. Учитывая солидную чистую прибыль за 2022, дивиденды за 2П22, по нашим оценкам, могут составить приблизительно 18 руб. на акцию, что соответствует доходности 5%.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Рост прибыли, снижение долговой нагрузки

EBITDA Роснефти за 4К22 составила 537 млрд руб. (-20.6% г/г), чистая прибыль — 222 млрд руб. (+18.7% г/г), капзатраты — 310 млрд руб. (-13.9% г/г). За 2022 год выручка компании выросла на 3.2% г/г, а EBITDA — на 9.5% г/г до 2 551 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 7.9% г/г до 813 млрд руб. из-за влияния неденежных факторов. Капзатраты составили 1 132 млрд руб. (+7.9% г/г). Уровень финансового долга и задолженности по предоплатам упали на 0.7 трлн руб. против начала 2022 года, а соотношение чистый финансовый долг/EBITDA сократилось до 1.3x. В пресс-релизе компания отметила, что достигнутый уровень чистой прибыли является солидной базой для выплаты дивидендов за отчетный год, и учитывая выплаченные за 1П22 дивиденды 20.4 руб. на акцию, мы прогнозируем выплату за 2П22 в размере около 18 руб. на акцию (доходность 4.9%).

Наши прогнозы по прибыли в 2023

EBITDA около $28 млрд, цена на нефть — ключевой фактор

Мы предварительно оцениваем EBITDA за 2023П примерно в $28 млрд (-25% г/г), учитывая снижение цен на нефть — спотовая цена Brent в $73/барр. существенно ниже средней цены в $99/барр. в 2022. Наблюдаемое в последнее время ослабление рубля, как ожидается, сохранится в течение 2023, что должно позитивно сказаться на прибыли. Дисконт Urals к Brent на данный момент является самым главным неизвестным в уравнении прибыли Роснефти — наш базовый сценарий предполагает его постепенное снижение до $25/барр. к концу 2К23.

Роснефть: инвестиционный кейс

Осторожно смотрим на российские нефтяные компании

Роснефть предлагает уникальное сочетание роста и привлекательных дивидендов. Реализация проекта Восток Ойл должна обеспечить рост добычи у Роснефти в ближайшее десятилетие и стать катализатором роста стоимости акций компании. В целом мы осторожны в оценках перспектив российского нефтяного сектора из-за макроэкономических сложностей, последствия которых, на наш взгляд, еще не проявились в полном объеме. Наш фаворит в секторе — ЛУКОЙЛ, который является негосударственной компанией и может платить дивиденды, обеспечивающие двузначную доходность, а также Татнефть — из-за ее отставания от сектора, которое, на наш взгляд не вполне обоснованно и должно развернуться.

Оценка

Справедливо оценена по мультипликатору EV/EBITDA 3.8x

Мультипликатор EV/EBITDA 2023П ниже 5-летнего среднего Роснефти в 4.3x, что, как мы считаем, объясняется текущей макроэкономической обстановкой и санкциями.