«Роснефть»: сильные результаты за 9М22, потенциал снижения в 2023 году

Роснефть опубликовала в целом хорошие ключевые показатели за 9М22 — выручка составила 7.2 трлн руб. (+16% г/г), EBITDA — 2.0 трлн руб. (+22% г/г). Операционные результаты также на хорошем уровне благодаря росту добычи углеводородов на 2.2% г/г, также компания отметила успехи в перенаправлении объемов на азиатских потребителей. 

По мультипликаторам Роснефть оценивается недорого: EV/EBITDA 2022П 2.8x против 4.5x в среднем за 5 лет, но с учетом ожидаемого снижения прибыли в следующем году дисконт соответствует среднему уровню по сектору. Нашим фаворитом в нефтегазовом секторе остается НОВАТЭК, а вот перспективы российских нефтяных компаний мы, напротив, оцениваем осторожно.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Прибыль остается высокой, но динамика замедляется

Роснефть отчиталась о выручке за 9 М²2 в размере 7 202 млрд руб. (+16% г/г) и рекордно высокой EBITDA (2 014 млрд руб., +22% г/г). Это стало следствием благоприятной динамики цен, а также роста операционных показателей (рост добычи углеводородов на 2.2% г/г). Рентабельность EBITDA увеличилась до 28% с 26.6% за 9 М²1. Чистая прибыль за 9 М²2 снизилась на 15% г/г до 591 млрд руб. — на ее размер негативно повлияла передача активов компании в Германии под внешнее управление Федерального сетевого агентства, что привело к дополнительному убытку в размере 56 млрд руб. в 3К22. Компания сократила уровень задолженности по предоплатам и финансовый долг на 17% по сравнению с началом 2022. Капзатраты в отчетном периоде составили 822 млрд руб. (+19% г/г) вследствие планового увеличения инвестиций в проект Восток Ойл.

Наши прогнозы по прибыли в 2023

Наши прогнозы по прибыли в 2023

Ожидаем -10% г/г по EBITDA по сумме негативных факторов

Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 2023 на уровне 2.4 трлн руб. — это предполагает умеренное снижение по сравнению с прогнозным результатом за 2022 (2.7 трлн руб.). Однако динамику EBITDA сложно прогнозировать, учитывая высокую волатильность валютного курса рубля и цен на нефть, а также во многом непредсказуемые вероятные последствия ограничения торговли российской нефтью, что повлияет как на цены, так и на объемы.

---

Роснефть: инвестиционный кейс

Осторожно смотрим на российские нефтяные компании

Роснефть предлагает уникальное сочетание роста и привлекательных дивидендов. Реализация проекта Восток Ойл может обеспечить рост добычи у Роснефти в ближайшее десятилетие и рассматривался нами как объективный драйвер роста стоимости акций компании в следующем году. 

В целом мы осторожны в оценках перспектив российского нефтегазового сектора из-за неопределенности относительно влияния торговых ограничений как на цены, так и на объемы. Среди нефтяных компаний нашим фаворитом является ЛУКОЙЛ, учитывая дивиденды как мощный катализатор в инвестиционном кейсе (793 руб. на акцию, доходность 17.2%, дата закрытия реестра 21 декабря), а также более высокую экспортную гибкость. В целом в нефтегазовом секторе нашим фаворитом является НОВАТЭК, выигрывающий от высоких спотовых цен на газ и имеющий привлекательную оценку (2.3x по мультипликатору EV/EBITDA 2022П с учетом результатов СП).

---

Оценка

Около 2.8x по мультипликатору EV/EBITDA 2022П — это недорого

Оценка Роснефти по мультипликатору EV/EBITDA предполагает значительный дисконт относительно 5-летнего среднего (4.5x). Однако с учетом страновых рисков и неопределенных перспектив в отношении прибыли такой дисконт соответствует среднему уровню по сектору.