Российская розница: шаг назад, два шага вперед

• В 2023 г. на фоне слабого спроса, замедления инфляции и дефицита кадров ритейлеры, скорее всего, столкнутся с замедлением роста продаж при опережающем росте издержек, в результате чего их акции могут оказаться под давлением.
• При этом в долгосрочной перспективе у лидеров рынка даже в непростой экономической обстановке сохраняются надежные драйверы роста, включая дальнейшую консолидацию сектора и развитие жестких дискаунтеров.
• Среди компаний сектора мы отдаем предпочтение X5 Group и Магниту. Однако в текущих условиях их оценки, на наш взгляд, близки к справедливым, и мы не видим четких катализаторов роста в ближайшее время, кроме общей переоценки рынка.

---

2023 год может стать непростым для ритейлеров

Среди основных сложностей, с которыми они, скорее всего, столкнутся, мы отмечаем: 1) замедление инфляции, которое приведет к снижению роста LfL-продаж и отрицательному эффекту операционного рычага, когда издержки растут быстрее выручки; 2) дальнейшее смещение потребительского спроса в сторону дешевых товаров, что может негативно сказаться на валовой рентабельности ритейлеров, а также 3) сложную обстановку на рынке труда и рост расходов на персонал.

Долгосрочные драйверы — консолидация и жесткие дискаунтеры

В плане консолидации российский ритейл по-прежнему отстает от развитых стран. Лидеры рынка могут усиливать свои позиции за счет приобретения локальных игроков, и текущий кризис может стать катализатором данного процесса. Другая важная точка роста — развитие жестких дискаунтеров, которые пользуются повышенным спросом на фоне вялой динамики доходов населения. X5 развивает сеть жестких дискаунтеров «Чижик», Магнит — сеть «Моя цена».

X5 Group и Магнит — наши фавориты в секторе

Они устойчиво показывают сильную, во многом схожую динамику бизнеса. Ключевым форматом для обеих компаний являются магазины «у дома» с фокусом на средний и низкий ценовой сегмент, хорошо спозиционированные на фоне сложностей в экономике. Магнит и X5 обладают схожими точками роста, включая возможности в области консолидации рынка и развитие жестких дискаунтеров. На их фоне Лента и ОКей выглядят не так привлекательно, учитывая стагнацию в сегменте гипермаркетов и риски, связанные с процессом их трансформации.

Потенциал переоценки сейчас в первую очередь зависит от общерыночных параметров

Ставка дисконтирования в районе 19–20%, по нашей оценке, подразумевает потенциал роста акций лидеров сектора (X5 и Магнита) к справедливой цене по методу DCF около 5–10%, что свидетельствует об их справедливой оценке в текущих условиях. Снижение ставки на 2% дает потенциал роста до 30%, ее повышение на 2% — изменение цены от -10% до 0%. На уровне самих компаний мы не видим значимых катализаторов для роста акций в ближайшей перспективе.

Fix Price — фундаментально сильная история, оценка близка к справедливой

Лидирующие позиции в сегменте фиксированных цен (доля 90%) в совокупности с более высокими темпами роста продаж и рентабельностью FCF закладывают в оценку премию к традиционным ритейлерам около 25% по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2023 г., что характерно и для аналогов на иностранных рынках. Нам нравится фундаментальный кейс компании, однако на данный момент метод DCF, по нашим расчетам, указывает на относительно справедливую оценку Fix Price.

Ключевые параметры ритейлеров

Если вы уже являетесь клиентом АТОН, вы можете получить материал, нажав на кнопку «Скачать» и пройдя авторизацию.