Взгляд на финансовые результаты TCS Group: твердо стоим на ногах

Чистая прибыль банка в 2022 году составила 20,8 млрд руб., в том числе 10,7 млрд руб. за 4К22, что является, на наш взгляд, хорошим результатом.
Банк пока воздерживается от прогнозов на 2023 год, но мы ждем уверенного восстановления его доходов до близких к докризисным уровней.
По нашим оценкам, TCS Group торгуется с мультипликаторами P/E 2023П 8.0x и P/BV 2023П 2.0х, что мы оцениваем как относительно справедливые уровни.

Хорошая прибыль в 2022 году, несмотря на экономические трудности

TCS Group опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2022 год и 4К22.

В 2022 году чистая прибыль банка упала до 20,8 млрд руб. (против 63,4 млрд руб. годом ранее) на фоне экономических потрясений, с которыми столкнулась вся банковская система. Чистый процентный доход банка вырос на 8,6% год к году до 144 млрд руб., а чистая процентная маржа составила 12,2% (-2,9 п.п.) Чистый комиссионный доход увеличился на 78% год к году до 84.1 млрд руб. за счет взлетевших объемов транзакционных сервисов, которые банк оказывает клиентам.

Операционные расходы подскочили на 35,4% г/г до 139 млрд руб. на фоне роста расходов на персонал для обслуживания возросшей клиентской базы и расширения программы кэшбэка. За 4К22 чистая прибыль банка достигла 10,7 млрд руб. (+81,4% квартал к кварталу), а рентабельность капитала составила 21,5%. Чистый процентный доход вырос на 11% кв/кв, а чистый комиссионный доход прибавил 5% кв/кв.

Клиентская база банка за год выросла на 39%

На конец 2022 года банк обслуживал 28,9 млн клиентов, в том числе количество владельцев дебетовых карт Tinkoff Black достигло 24,5 млн, а мобильным приложением банка ежедневно пользовались 9,3 млн человек.

По этим показателям TCS Group занимает второе место в России после «Сбера». Результаты намного опережают первоначальные цели по росту клиентской базы, о которых банк сообщал в 2021 году. Мы ожидаем, что постепенная монетизация и расширение перекрестных продаж продуктов клиентам позволит банку сохранить высокие темпы роста в ближайшие годы.

Качество капитала и активов

Кредитный портфель банка за вычетом резервов за год остался практически неизменным на уровне 606 млрд руб., при том, что депозиты клиентов увеличились на 22% до 1,2 трлн руб. Доля неработающих кредитов в портфеле выросла достаточно умеренно ― до 12,1% (+3,5 п.п.), в то время как покрытие неработающих кредитов резервами выросло до 142% (+9.6 пп г/г). Отчисления в резервы увеличились в три раза год к году до 67,5 млрд руб., а стоимость риска составила 9,9% (+5,4 п.п.) ― на уровне наших ожиданий.

Дивиденды, санкции и прогноз на 2023 год

В конце февраля текущего года TCS Group была включена в санкционный список ЕС, однако мы не ожидаем существенных изменений в отношении бизнес-модели банка, его доходов и прибыли. Банк сохраняет операционную устойчивость и высокую достаточность капитала ― коэффициент достаточности капитала первого уровня (Tier 1 Basel 3.0) составляет 16,9%.

При этом TCS Group приняла решение о продлении периода заморозки дивидендных выплат, введенного в ноябре 2021 года, на текущий год ввиду высокой степени неопределенности на рынке. Компания пока не дает прогнозы на 2023 год, однако мы ожидаем, что он окажется заметно успешнее предыдущего, прогнозируя результаты, близкие к докризисным уровням, с ROE в районе 25–30% при отсутствии новых экономических потрясений.

Оценка акций

В настоящий момент у нас нет инвестиционного рейтинга по акциям TCS Group. По нашим оценкам, банк торгуется на уровне P/E 2023П 8.0x (против 10-летней медианы в 10.6х) и P/BV 2023П 2.0х (против 3.4х).

Мы считаем это относительно справедливой рыночной оценкой, учитывая сохраняющуюся неопределенность относительно будущего темпа роста доходов банка, дивидендов и планов по редомициляции головной компании с Кипра.