«Яндекс». Финансовые результаты за 4К22 лучше прогнозов

• «Яндекс» опубликовал сильные результаты за 4К22: выручка и EBITDA составили 164,8 млрд руб. (+49% г/г) и 17,2 млрд руб. (+77% г/г), обогнав консенсус-прогноз «Интерфакса» на 6,5% и 16,5% соответственно.
• В ключевом сегменте «Поиск и портал» выручка увеличилась на 47% г/г (69,7 млрд руб.), а EBITDA — на 51% (36,1 млрд руб.) за счет благоприятного конкурентного ландшафта и роста доли рынка.
• На наш взгляд, результаты могут поддержать динамику акций, подтверждая привлекательность инвестиционного кейса «Яндекса» как одного из ключевых игроков в российском ИТ-секторе с доминирующими позициями в основных сегментах и перспективами роста в новых направлениях.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Ключевые результаты выше консенсуса, все сегменты показали хорошую динамику

Совокупная выручка выросла на 49% г/г до 164,8 млрд руб., оказавшись выше консенсуса «Интерфакса» на 6,5%. Общая скорректированная EBITDA подскочила на 77% г/г до 17,2 млрд руб. (+16,5% против консенсуса «Интерфакса»), а рентабельность EBITDA составила 10,4% по сравнению с 8,8% в 4К21 и 15,0% в 3К22. Общая скорректированная чистая прибыль составила 747 млн руб. против 2,7 млрд руб. в 4К21 и 5 млрд руб. в 3К22. По состоянию на декабрь 2022 года чистый долг компании составил 6,9 млрд руб. (включая капитализированный лизинг), денежные средства и эквиваленты — 83,1 млрд руб.

Все сегменты показали хорошую динамику в течение квартала. Выручка и EBITDA сегмента «Поиск и портал» составили 69,7 млрд руб. (+47% г/г) и 36,1 млрд руб. (+51% г/г) соответственно благодаря изменениям в конкурентном ландшафте и росту доли рынка (62,6%, +2,4 п.п. г/г).

Выручка сегмента «Электронная коммерция, райдтех и доставка» выросла на 63% г/г до 85,7 млрд руб., при этом большая часть роста пришлась на «Электронную коммерцию» (37,3 млрд руб., +101% г/г) и другие O2O-сервисы (16,3 млрд руб., +86% г/г), которые преимущественно представлены фудтехом; выручка «Райдтеха» увеличилась на 29% г/г до 34,4 млрд руб., а число поездок выросло на 17% г/г. Убыток по EBITDA в сегменте составил 10,6 млрд руб. против убытка 7,3 млрд руб. в 4К21 и 2,4 млрд руб. в 3К22 на фоне более активных инвестиций в электронную коммерцию и приобретения Delivery Club.

Число подписчиков «Яндекс Плюс» составило 19,3 млн против 11,6 млн в 4К21 и 15,8 млн в 3К22, отражая укрепление экосистемы «Яндекса».

Обзор финансовых результатов

Наши ожидания в отношении 2023 года

В целом позитивный прогноз по бизнесу

Мы ожидаем, что динамика «Яндекса» в целом будет по-прежнему поддерживаться сегментом «Поиск и портал» благодаря отсутствию конкуренции со стороны иностранных сервисов, но отмечаем, что, начиная с 3К23, вероятно, будет иметь место эффект высокой базы.

На результаты сегмента «Райдтех» может оказать давление слабый спрос, поскольку потребительская уверенность остается низкой. Тем не менее, мы не видим серьезных рисков для этого сегмента, учитывая лидерство «Яндекса на рынке такси и связанную с этим ценообразующую способность.

Мы также ожидаем, что «Яндекс» будет больше инвестировать в направления электронной коммерции и фудтеха, которые должны стимулировать рост общей выручки, при этом, вероятно оказывая отрицательное влияние на рентабельность.

Среди новых инициатив «Яндекса», которые в ближайшей перспективе могут представлять интерес, мы отмечаем финтех-сервисы. Они хорошо вписываются в экосистему компании, особенно в свете развития электронной коммерции.

«Яндекс»: инвестиционный кейс

Крупнейший игрок в российском ИТ-секторе

«Яндекс» предлагает доминирующие позиции в ключевых сегментах (60% – «Поиск», «66%» – Такси на 2021 год), сложившуюся экосистему и успешный опыт развития новых вертикалей. Уход зарубежных конкурентов с российского рынка (прежде всего, с рынка онлайн-рекламы) может оказать долгосрочную поддержку его самому крупному и прибыльному сегменту. При этом компания продолжает укреплять свои позиции в новых вертикалях, включая электронную коммерцию и фудтех.

Ключевые риски для акций, на наш взгляд, сейчас связаны с изменением общей премии за риск по акциям для российского рынка, которая чувствительна к политическим новостям, с процессом реструктуризации компании, а также с высокой конкуренцией в сегменте электронной коммерции.

Процесс реструктуризации

Денежные потоки остаются в России, детали пока неизвестны

«Яндекс» объявил о планах реструктуризации в ноябре 2022 года. Компания пока не представила деталей относительно механики этого процесса, но сообщила, что все ее основные прибыльные предприятия останутся в России. Также упоминалось, что некоторые элементы управления могут быть переданы менеджменту, что должно положительно сказаться на корпоративной культуре.

Оценка

Дисконты в целом в рамках показателей российского рынка

По нашим оценкам на 2023 год, «Яндекс» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA около 12x и EV/выручка 1x, что предполагает дисконты свыше 35% и 70% соответственно к его 5-летним средним (2017–2021) — это в целом в рамках показателей российского рынка.