Финансовые результаты VK за 2024 год

• По итогам 2024 года выручка VK составила 147,6 млрд рублей (+23% г/г), убыток по EBITDA — 4,9 млрд рублей против прибыли 0,2 млрд рублей в 2023 году, что мы считаем нейтральным для инвестиционного кейса компании.

• VK сообщила о планах допэмиссии в размере до 115 млрд рублей, вырученные средства от которой, как ожидается, пойдут на погашение долга. Размещение планируется по закрытой подписке в пользу существующих акционеров.

• С учетом озвученных параметров мы понижаем нашу целевую цену для акций VK до 300 рублей и сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО». При этом отмечаем, что решение вопроса с долгом может быть позитивным для компании на долгосрочном горизонте.

Обзор результатов

Общая выручка группы за 2024 год увеличилась на 23% г/г до 147,6 млрд рублей, главным образом за счет направления онлайн-рекламы (+20% г/г до 96,1 млрд рублей).

• Выручка сегмента «Социальные сети и медиаконтент» за 2024 год увеличилась на 23% г/г и составила 104,3 млрд рублей. Ежемесячная аудитория (MAU) «ВКонтакте» за 4-й квартал 2024 года выросла на 4% г/г до 91,2 млн человек, «Одноклассников» — на 3% г/г до 36,2 млн человек. Аудитория «Дзена» в годовом сравнении, по данным компании, не изменилась и составила 28 млн человек, что, однако, ниже, чем 29 млн человек в 3-м квартале.

• В сегменте «Образовательные технологии» VK деконсолидировала Skillbox, на который, по нашим расчетам, приходилось порядка 80% выручки сегмента. Деконсолидация связана с истечением срока реализации опциона на покупку контролирующей доли в активе. Выручка оставшихся ресурсов «Образовательных технологий», представленных главным образом платформами детского образования, за 2024 год увеличилась до 6,3 млрд рублей (+83% г/г).

• Сегмент «Технологии для бизнеса» увеличил выручку за 2024 год на 42% г/г до 13,6 млрд рублей. Как отмечает компания, ключевыми драйверами роста стали облачная платформа VK Cloud, показавшая рост на 82% г/г, и сервисы продуктивности VK WorkSpace (+41% г/г).

• В сегменте «Экосистемные сервисы и прочие направления» выручка за 2024 год увеличилась на 9% г/г до 24,6 млрд рублей. Напомним, основные проекты сегмента включают почту Mail, облако Mail, VK Капсулу, сервисы VK Play, RuStore и VK Pay.

Убыток по скорректированной EBITDA составил 4,9 млрд рублей по сравнению с 0,2 млрд рублей прибыли годом ранее на фоне роста инвестиций в увеличение численности и вовлеченности аудитории (что выразилось в расходах на привлечение авторов и создание контента), техническое оснащение и разработку, а также персонал.

Чистый убыток достиг 94,9 млрд рублей против убытка 34,3 млрд годом ранее в результате роста операционных расходов (+26% г/г до 152,6 млрд рублей), увеличения чистых финансовых расходов (+163% г/г до 19,9 млрд рублей), убытка от переоценки финансовых инструментов (41,5 млрд рублей) и обесценения гудвилла (11,2 млрд рублей).

Чистый финансовый долг группы, по нашим расчетам, составил 174,3 млрд рублей на конец 2024 года по сравнению со 116,9 млрд рублей на конец 2023 года (+49% г/г). Объем денежных средств и эквивалентов сократился до 28,4 млрд рублей против 51,3 млрд рублей годом ранее.

Прогноз компании на 2025 год

Как отмечает компания, «приоритетом VK в 2025 году станет развитие точек будущего долгосрочного роста и повышение рентабельности. VK ожидает, что по итогам 2025 года скорректированный показатель по EBITDA составит более 10 млрд руб.».

По нашим расчетам, рентабельность EBITDA в таком случае составит от 5% и выше. Для сравнения, в 2021–2022 годах, до начала инвестиционного цикла, показатель составлял порядка 20–25%.

Допэмиссия

Совет директоров VK созывает внеочередное Общее собрание акционеров (ВОСА) для решения вопроса об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций по закрытой подписке.

Озвученные параметры:

• VK планирует привлечь до 115 млрд рублей.

• Денежные средства пойдут на снижение долговой нагрузки.

• Цена размещения — 324,9 рубля (средневзвешенная цена за три последних месяца).

• VK предоставит преимущественное право на приобретение акций всем текущим акционерам пропорционально их доле.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» для акций VK и понижаем целевую цену с 390 до 300 рублей с учетом озвученных параметров допэмиссии. Основными факторами переоценки выступают предполагаемое увеличение количества акций (ориентировочно в 2,6 раза), а также рост средневзвешенной стоимости капитала (+2,5–3 п. п.) в результате повышения доли собственного капитала. Одновременно с этим мы отмечаем, что ожидаемое снижение долговой нагрузки может быть позитивным для компании на долгосрочном горизонте.