Fix Price: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Результаты оказались достаточно слабыми: выручка Fix Price за 1-е полугодие 2025 года составила 148,2 млрд рублей (+4,5% г/г), EBITDA — 16,4 млрд рублей (-17,8% г/г), чистая прибыль — 3,9 млрд рублей (56,0% г/г).
• LfL-трафик продолжил снижаться (-3,8% г/г), а расходы расти — в частности, затраты на персонал выросли на 29,1% г/г. На этом фоне маржинальность компании продолжила сокращаться.
• Сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на компанию и понижаем целевую цену до 1 рубля за акцию. По нашей оценке, Fix Price торгуется на уровне 3,4x EV/EBITDA и 7x P/E, с дисконтом порядка 15% к медиане по сектору, что оправдано с учетом относительно слабой динамики показателей.
• Пока что мы не видим признаков разворота в операционной динамике группы, однако считаем, что поддержку акциям может оказать выплата дивидендов — при выплате 100% чистой прибыли за 2025 год доходность, по нашим расчетам, может составить порядка 15%.

Обзор результатов

Выручка ПАО «Фикс Прайс» за 1-е полугодие 2025 года выросла на 4,5% г/г до 148,2 млрд рублей. Розничная выручка группы увеличилась на 9,2% г/г до 129,5 млрд рублей, компенсировав снижение оптового канала на 19,5% г/г до 18,7 млрд рублей. LfL-продажи прибавили 1,2% с учетом эффекта високосного года (+0,6% без него): средний чек вырос на 5,2% г/г, тогда как LfL-трафик снизился на 3,8% (-4,3% без эффекта високосного года).

Компания продолжила экспансию: чистые открытия — 300 магазинов в 1-м полугодии 2025 (из них +250 — под управлением компании; +50 — франшиза). Торговая площадь достигла 1,605 млн кв. м (+11,0% г/г).

Валовая прибыль составила 46,3 млрд рублей, увеличившись на 4,9% г/г. Валовая маржа улучшилась до 31,2% (+0,1 п. п. г/г) за счет категорийного менеджмента, благоприятного валютного курса и роста доли розницы.

Скорректированная EBITDA по МСФО 16 снизилась на 17,8% г/г до 16,4 млрд рублей. Рентабельность скорректированной EBITDA упала до 11,1% (-3 п. п.). Давление на прибыльность оказали операционные расходы: SG&A (без долгосрочной программы мотивации и амортизации) выросли до 20,4% выручки (+3,1 п. п. г/г) на фоне повышенных расходов на персонал (16,5% выручки, +3,2 п. п. г/г), ремонта и коммунальных услуг; при этом рост расходов был частично компенсирован снижением банковских комиссий (0,4 п. п. г/г) и расходов на рекламу, охрану и аренду.

Чистая прибыль снизилась на 56,0% г/г до 3,9 млрд рублей. Помимо операционных расходов (+23,1% г/г), давление на чистую прибыль оказали возросшие чистые процентные расходы (2,7 млрд рублей против 0,2 млрд рублей годом ранее).

Чистый операционный денежный поток сократился на 5,2% г/г до 12,7 млрд рублей. Поддержку денежному потоку оказало высвобождение оборотного капитала: отток денежных средств от изменений в чистом оборотном капитале сократился до 221 млн рублей против 1,4 млрд рублей годом ранее.

Капитальные расходы выросли практически в 2 раза до 4,4 млрд рублей на фоне инвестиций в строительство нового распределительного центра в Казани. Относительно выручки расходы составили 3,0% по сравнению с 1,6% годом ранее.

Чистый долг без учета аренды составил 9,8 млрд рублей по сравнению с чистой денежной позицией 11,9 млрд рублей годом ранее. Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,3x против -0,4х годом ранее. С учетом обязательств по аренде чистый долг составил 27,8 млрд рублей.

Инвестиционный кейс Fix Price

Сопоставимая (LfL) посещаемость магазинов компании снижается уже четвертый год подряд, а темп роста потребительской корзины существенно уступает динамике инфляции. Такая ситуация может указывать на сложности стратегического характера на фоне усиления конкуренции с жесткими дискаунтерами и маркетплейсами.

Мы с осторожностью смотрим на перспективы Fix Price. Продолжение спада посещаемости может негативно сказаться на ее инвестиционном кейсе. При этом неплохая потенциальная дивидендная доходность может поддерживать котировки. По нашим расчетам, группа может заплатить в районе 13 копеек на акцию из чистой прибыли за 2025 год, что соответствует доходности 15%.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО для акций Fix Price и понижаем целевую цену до 1 рубля за акцию на фоне отсутствия разворота в динамике трафика и усилившегося давления на прибыль со стороны расходов на персонал.

По нашей оценке на 2025 год, компания торгуется на уровне 3,4x EV/EBITDA и 7x P/E, с дисконтом порядка 15–20% к медиане по сектору, что, на наш взгляд, выглядит оправданным, учитывая относительно слабую динамику операционных показателей.