«Мать и дитя»: ключевые результаты за 2024 год

• «Мать и дитя» представила сильные результаты: рост выручки за 2024 год составил 19,9%, рост EBITDA — 15,9%, чистой прибыли — 30,1%. EBITDA примерно совпала с консенсус-прогнозом «Интерфакса», чистая прибыль превзошла консенсус на 6%.
• Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 22 рублей на акцию (доходность 2,2% к текущей цене 1 020 рублей) с датой закрытия реестра 19 мая. По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев дивиденды могут составить порядка 100 рублей на акцию (ДД 9,8%).
• Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Мать и дитя» и поднимаем целевую цену до 1 220 рублей. По нашей оценке на 2025 год, компания торгуется по мультипликаторам 5,8x EV/EBITDA и 7x P/E, что может быть привлекательным уровнем на долгосрочном горизонте.

Обзор результатов

По итогам 2024 года общая выручка ГК «Мать и дитя» выросла на 19,9% год к году до 33,1 млрд рублей, в соответствии с ранее раскрывавшейся операционной отчетностью. Выручка на сопоставимой основе (по зрелым учреждениям) увеличилась на 16,4% г/г до 32,2 млрд рублей. Рост среднего чека, как отмечает компания, составил порядка 11%. Дополнительно 1 млрд рублей выручки обеспечило открытие новых учреждений.

EBITDA группы увеличилась на 15,9% г/г и достигла 10,7 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA снизилась до 32,2% (-1,2 п. п. г/г) на фоне активного расширения сети учреждений. Как отмечает компания, в зрелых учреждениях рентабельность была стабильной. Сильнее всего выросли расходы на персонал (41,5% от выручки, +1,4 п. п. г/г), а также функциональные расходы (2,0% от выручки, +0,2 п. п. г/г), связанные среди прочего с ИТ-поддержкой. Удельные расходы на материалы, напротив, сократились (16,9% от выручки, -0,8 п. п. г/г). Маркетинговые расходы росли соразмерно выручке (1,2% от выручки, без изменения г/г).

Чистая прибыль составила 10,2 млрд рублей (+30,1% г/г), а чистая рентабельность выросла до 30,7% (+2,4 п. п. г/г). Поддержку чистой прибыли оказал рост чистых финансовых доходов примерно вдвое до 1,1 млрд рублей на фоне размещения накопленных денежных средств. Также благодаря сильным результатам госпиталя в Уфе группа смогла восстановить ранее признанное обесценение в объеме 350 млн рублей.

Капитальные расходы составили 2,3 млрд рублей, снизившись на 36,5% г/г, что преимущественно обусловлено эффектом высокой базы в 2023 году на фоне приобретения готового госпиталя «Мичуринский» в Москве. За 2024 год группа открыла 10 амбулаторных клиник, увеличив общее число своих медицинских учреждений до 65 на конец года.

Наши ожидания на 2025 год

По итогам 2025 года мы ожидаем роста выручки в пределах 16–18% — это больше, чем в 4-м квартале 2024 (+14% г/г), когда, как отмечает компания, сказался эффект рекордно высокой базы, однако несколько ниже, чем по итогам всего 2024 года (+20% г/г), ввиду вероятного охлаждения спроса и замедления инфляции в экономике.

Мы ждем умеренного снижения рентабельности EBITDA на 0,5 п. п. до 31,7% на фоне сохраняющегося дефицита кадров. EBITDA, по нашим расчетам, может превысить 12 млрд рублей.

Начало строительства двух новых госпиталей потребует от группы более высоких капзатрат. С учетом планов по росту сети до 77 учреждений к концу 2025 года (с 65 на конец 2024 года) общие капзатраты группы, по нашим расчетам, могут достичь 5,5–6 млрд рублей.

Дивиденды

По итогам 2024 года совет директоров группы рекомендовал выплатить дивиденды в размере 22 рубля на акцию. Дата закрытия реестра установлена на 19 мая. Выплаченный дивиденд за последний год, таким образом, может достичь 205 рублей на акцию.

В следующие 12 месяцев «Мать и дитя», по нашим оценкам, может заплатить порядка 100 рублей на акцию (мы закладываем выплату в размере около 60% чистой прибыли), что соответствует дивидендной доходности в районе 10%. Ближайшие два года будут высокозатратными с точки зрения капитальных расходов, а в дальнейшем возможно увеличение коэффициента выплат.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Мать и дитя» и повышаем целевую цену до 1 220 рублей на горизонте года с учетом сильной динамики финансовых показателей и улучшения общерыночных параметров оценки (в частности, снижения доходности «длинных» ОФЗ). Наша целевая цена не учитывает прогнозные дивиденды в размере 100 рублей на акцию, что является отдельным компонентом доходности.

По нашим оценкам на 2025 год, «Мать и дитя» торгуется на уровне 5,8x по мультипликатору EV/EBITDA и 7x по P/E, что может быть привлекательным уровнем на долгосрочном горизонте. Достижение плановых показателей роста и их отражение в результатах видится нам ключевым условием раскрытия стоимости.