«Циан»: ускорение роста и возможности для дивидендов

• Рост выручки «Циана» во 2-м квартале ускорился до 11% г/г против 5% г/г в 1-м квартале. Рост EBITDA составил 3% г/г против снижения на 21% г/г в предыдущем квартале. Чистая прибыль выросла в 3,8 раза г/г.
• «Циан» сообщил о подаче документов на редомициляцию бывшей холдинговой компании. Завершение «переезда» позволит инициировать выплату дивидендов.
• По ожиданиям менеджмента, дивиденды могут составить не менее 100 рублей на акцию (доходность ~15%). По нашим расчетам, на горизонте года дивидендная доходность может достигать 30%.
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Циана» и повышаем целевую цену до 830 рублей (+9% к предыдущей), учитывая улучшение рыночных параметров с момента нашей последней оценки.

Рост выручки «Циана» во 2-м квартале 2025 года ускорился до 11% г/г по сравнению с 5% г/г в 1-м квартале. Выручка составила 3,6 млрд рублей. Негативные факторы в одних сегментах были компенсированы улучшениями в других:

   1.  Наибольший вклад в абсолютном выражении внес сегмент «размещение объявлений» (более 50% выручки), в котором зафиксирован рост на 11% г/г вследствие увеличения срока экспозиции объявлений на фоне охлаждения вторичного рынка недвижимости.

   2.  Сегмент «лидогенерация» (около 30% выручки) оставался под давлением низкого спроса на рынке «первички», которое привело к снижению числа лидов для застройщиков, хотя компании удалось частично компенсировать негативные эффекты за счет увеличения стоимости лидов. В результате рост выручки в сегменте «лидогенерация» составил 12% г/г.

   3.  Выручка от медийной рекламы (~10% от общей выручки) подскочила на 31% г/г в результате повышения тарифов и реализации спецпроектов с застройщиками.

   4.  Сегмент «транзакционный бизнес» (~5% выручки) сократился на 34% г/г под влиянием неблагоприятной конъюнктуры на ипотечном рынке.

Скорректированный показатель EBITDA группы составил 864 млн рублей, увеличившись на 3% г/г, что значительно лучше динамики 1-го квартала (-21 г/г), благодаря ускорению роста выручки при достаточно сдержанном подходе к затратам. В частности, расходы на персонал (45% от всех расходов) выросли на 20% г/г, расходы на маркетинг (35% от всех расходов) — на 3% г/г.

Чистая прибыль подскочила в 3,8 раза до 790 млн рублей. Поддержку оказал рост финансовых доходов до 541 млн рублей по сравнению с 93 млн рублей годом ранее на фоне роста остатков денежных средств.

Денежные средства и эквиваленты (включая депозиты) составили 10,7 млрд рублей против 7 млрд рублей годом ранее. На конец квартала финансовый долг на балансе группы отсутствовал. Обязательства по аренде составляли 68 млн рублей.

Редомициляция и дивиденды*

Бывшая холдинговая компания платформы — Cian Plc — 18 августа подала запрос кипрскому регулятору на редомициляцию в Россию. Как отмечает «Циан», рассмотрение подобного заявления, как правило, занимает около 3 4 недель с момента его подачи.

«Переезд» предполагает последующее проведение автоматической и принудительной конвертации расписок Cian Plc в акции редомицилированной компании. По итогам конвертации группа может рассмотреть варианты осуществления дополнительного обмена акций редомицилированной Cian Plc на акции МКПАО «Циан».

Напомним, «Циан» запустил процесс реструктуризации в прошлом году. В рамках этого процесса Cian Technology Ltd, зарегистрированная на Сейшелах, стала владельцем 69,94% доли в Cian Plc. Впоследствии Cian Technology Ltd стала новой холдинговой компанией, редомицилировалась в РФ и продолжила деятельность как МКАО «Циан». Компания получила публичный статус, и с 3 апреля ее акции торгуются на Мосбирже.

После завершения редомициляции Cian Plc менеджмент компании намерен вынести на рассмотрение совета директоров вопрос о выплате специального дивиденда, размер которого, по предварительным оценкам менеджмента, может превысить 100 рублей на акцию, что предполагает доходность порядка 15% по текущим ценам. Вопрос может быть рассмотрен до конца этого года при условии своевременного завершения «переезда».

По нашим расчетам, к концу года объем денежных средств на балансе компании может достичь 12,5 млрд рублей, что соответствует почти 180 рублям на акцию (без учета квазиказначейских акций). Менеджмент отмечает, что выплата всей суммы денежных средств на балансе одномоментно может быть затруднительной из-за технических ограничений, однако со временем она планируется к выплате. Таким образом, на горизонте года дивидендная доходность, по нашим расчетам, может составить порядка 30%.

Ориентиры на 2025 год и среднесрочную перспективу

Менеджмент подтверждает свой прогноз на 2025 год: рост выручки может составить от 14 до 18%, а рентабельность EBITDA — превысить 20% (по итогам 2024 года она достигла 24,7%). Выручка, таким образом, может составить от 14,8 до 15,3 млрд рублей, а EBITDA — от 3 млрд рублей.

Среднесрочный ориентир также остается без изменений: ожидаются удвоение выручки (до 26 млрд рублей) и рост рентабельности по EBITDA до 30–40% к 2027 году, что предполагает реализацию отложенного спроса на жилье по мере смягчения денежно-кредитной политики.

Менеджмент ожидает, что основной этап реализации отложенного спроса на жилье может прийтись на 2026—2027 гг., чему должно способствовать снижение ключевой ставки. По нашим расчетам, рост выручки «Циана» в таком случае может ускориться до более чем 30% в год.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Циана» и повышаем целевую цену до 830 рублей (+9% относительно предыдущей целевой цены) с учетом снижения безрисковой ставки с момента нашей последней оценки (ОФЗ’10, с 15% до 14%). Целевая цена не учитывает выплату дивидендов, которые являются отдельным компонентом доходности.

На 2026 год мы видим мультипликатор EV/EBITDA в районе 6,7x (примерно на 10–15% выше медианы по сектору). Отмечаем, что бизнес-модель «Циана» не предполагает значимых капитальных затрат или инвестиций в оборотный капитал, как у ряда других компаний сектора, что оправдывает ее более высокую оценку по EV/EBITDA. По EV/FCF «Циан», по нашим расчетам, напротив, торгуется с дисконтом (около 20–30%).

Считаем текущие уровни привлекательными на среднесрочном горизонте с учетом высокой ожидаемой нами дивидендной доходности на горизонте года (порядка 30%), реализации отложенного спроса на жилье и потенциала улучшения рентабельности EBITDA с 25% до 40% на среднесрочном горизонте.


*Дивидендные выплаты не гарантируются, актуально в случае успешного завершения всех процедур в рамках редомициляции.