ВТБ: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. За 2-й квартал 2025 банк заработал 139 млрд рублей чистой прибыли (-10% г/г) при ROE 20,5% (5,9 п. п. г/г).
• Чистая процентная маржа остается на низких уровнях, сократившись на 0,7 п. п. г/г до 1,2%, но показывая признаки восстановления. Стоимость риска увеличилась на 0,2 п. п. г/г и достигла 0,8%. Достаточность капитала (Н20.0) на конец июня составила 10,2%.
• По нашим оценкам, акции ВТБ торгуются на уровне 0,3х по мультипликатору P/BV 2025П и 1,6х по P/E 2025П — это относительно низкие уровни, на наш взгляд.

Финансовые результаты: чистая прибыль лучше консенсуса; ROE 20,5%

Чистая прибыль ВТБ за 2-й квартал 2025 снизилась на 10% г/г до 139 млрд рублей (что лучше ожиданий) при рентабельности капитала (ROE) на уровне 20,5%.

Чистый процентный доход банка составил 94 млрд рублей (-30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). У банка по-прежнему низкий уровень чистой процентной маржи — во 2-м квартале 2025 она сократилась до 1,2% по сравнению с 1,9% годом ранее, но при этом можно заметить признаки восстановления этого показателя на фоне снижения процентных ставок в экономике. Чистый комиссионный доход составил 73 млрд рублей (+20,1% к прошлогоднему показателю) благодаря позитивному эффекту от валютных сделок и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. При этом операционные расходы выросли на 14,3% г/г до 129 млрд рублей на фоне планового увеличения инвестиций в технологии, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 55,9% (во 2-м квартале 2024 — 44,9%).

В целом за 1-е полугодие 2025 чистая прибыль ВТБ выросла на 1,2% г/г до 280 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 20,7%. Чистый процентный доход банка составил 147 млрд рублей (-49,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), чистая процентная маржа снизилась до 0,9% (в 1-м полугодии 2024 — 2,1%). Чистый комиссионный доход составил 146 млрд рублей (+29,5% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы выросли на 16,6% г/г до 247 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 42% (в 1-м полугодии 2024 — 40,7%).

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка за вычетом резервов с начала года слегка увеличился на 0,7%. В частности, валовой объем розничных кредитов снизился на 3,8%, корпоративных — вырос на 2,9%, банк продолжает замещать розничные кредиты с высоким уровнем риска менее рисковыми корпоративными ссудами, чтобы снизить общий уровень активов, взвешенных по риску. Доля обесцененных кредитов (NPL) подросла на 0,6 п. п. и достигла 4,1% — это умеренный уровень, хотя тенденция негативная. При этом во 2-м квартале 2025 отчисления в резервы увеличились до 52 млрд рублей (+52% г/г), а стоимость риска составила 0,8% против 0,6% во 2-м квартале 2024, показатель за 1-е полугодие 2025 года также относительно низкий (0,8%), что укладывается в рамки годового прогноза банка на 2025 год (~1,0%).

Капитал и допэмиссия

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 ВТБ по итогам второго квартала 2025 года составил 10,2% (после выплаты дивидендов за 2024 год достаточность общего капитала снизится на 1,1%, однако, исходя из прогноза менеджмента, по итогам допэмиссии показатель Н20.0 составит около 10%). Соответственно, на фоне ограниченного капитала Совет директоров банка одобрил проведение дополнительной эмиссии в форме открытой подписки в объеме 1,264 млрд обыкновенных акций, но фактический объем размещения может быть несколько ниже, в том числе это зависит от реализации существующими акционерами своего преимущественного права. По оценкам топ-менеджмента банка, максимальный объем привлечения может составить до 80–90 млрд рублей. Хотя точная цена размещения пока не определена (мы не исключаем, что она может оказаться выше текущей рыночной цены), в ходе телеконференции первый заместитель президента — председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов отметил, что банк заинтересован разместить акции по высокой цене. При этом цена размещения будет определяться в конце сентября и будет зависеть от общерыночной ситуации.

Телеконференция: прогнозы на 2025

В ходе пресс-конференции менеджмент ВТБ обновил некоторые представленные ранее прогнозы на 2025 год.

• Банк повысил прогноз по чистой прибыли до 500 млрд рублей по сравнению с 430 млрд рублей ранее, прогноз по рентабельности капитала повышен до 17%.
• Также на фоне снижения процентных ставок в экономике банк видит возможность роста чистой процентной маржи до 1,5% за 2025 год, а к концу года данный показатель может достигнуть 2%.
• Чистые комиссионные доходы, как ожидается, вырастут более чем на 10%.

При этом коэффициент CIR банк планирует сдерживать на уровне 40–45%, прогноз по стоимости риска остается прежним (~1%).

Наш взгляд на акции ВТБ

Опубликованные финансовые результаты ВТБ мы оцениваем как достойные, однако в краткосрочной перспективе акции банка могут находиться под давлением на фоне объявленных параметров дополнительной эмиссии. Мы позитивно воспринимаем повышение ориентиров по чистой прибыли (до 500 млрд рублей по итогам 2025 года), что отражает уверенность менеджмента в устойчивости операционных показателей. При сохранении текущего уровня прибыльности мы ожидаем продолжения выплаты дивидендов — исходя из ориентира по прибыли в 500 млрд рублей, дивиденд на обыкновенную акцию может составить 18–20 рублей, что соответствует дивидендной доходности порядка 20% от текущих котировок.* По нашим оценкам, на текущий момент акции ВТБ торгуются на уровне 1,8x по мультипликатору P/E 2025П и 0,3x по P/BV 2025П — это относительно низкие значения. Мы полагаем, что акции ВТБ возобновят рост после завершения допэмиссии. В настоящий момент мы пересматриваем финансовые прогнозы и рейтинг акций ВТБ, однако в целом инвестиционный кейс ВТБ мы считаем привлекательным для долгосрочного инвестирования.


*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.