«Яндекс»: экосистема в деле

• «Яндекс» представил достаточно сильные результаты: выручка и EBITDA увеличились на 33% г/г и 39% г/г соответственно, превысив консенсус-прогноз «Интерфакса» на 1,5% и 8,2% соответственно.
• Полагаем, что оптимизм инвесторов может сдерживать замедление роста в рекламном сегменте (и этот фактор, вероятно, будет оставаться актуальным и в 3-м квартале), однако сохранение сильной динамики в прочих сегментах при улучшении рентабельности подтверждают преимущества экосистемной модели «Яндекса» и наш позитивный долгосрочный взгляд на бумагу.
• По нашим расчетам, «Яндекс» торгуется на уровне 7x EV/EBITDA 2025П и около 5,5x EV/EBITDA 2026П, что представляется нам привлекательным уровнем.

Обзор финансовых показателей

Снижение динамики «поисковой» выручки компенсируется сильным ее ростом в новых сегментах. Общая выручка «Яндекса» во 2-м квартале 2025 года увеличилась на 33% г/г и превысила консенсус-прогноз «Интерфакса» на 1,5%. В сегменте «Поиск и портал» темпы роста замедлились до 12% г/г по сравнению с 21% г/г в предыдущем квартале на фоне охлаждения рынка рекламы. При этом в прочих сегментах рост выручки в целом ускорился — совокупно он составил 48,9% г/г против 43,1% г/г в 1-м квартале 2025, причем заметный вклад внесли сегменты «Финтех» (3х г/г) и B2B Tech (+59% г/г).

Рентабельность продолжает улучшаться во всех ключевых сегментах, отмечаем существенное улучшение в новых сервисах. Общая рентабельность по скорректированной EBITDA выросла до 19,9% (+0,8 п. п. г/г, +3,9 п. п. кв/кв), в том числе она составила 51,1% в «Поиске» (+0,4 п. п. г/г); 6,3% относительно GMV в. «Райдтехе» (+0,5 п. п. г/г); -4,1% в сегменте «Электронная коммерция» (+0,7 п. п.). В сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы», который включает направления «Финтех» и B2B Tech, улучшение было особенно заметным: рентабельность выросла на 44,3 п. п. г/г до -19,8%, что отражает эффект масштаба и контроль затрат.

Чистая прибыль — без сюрпризов, долговая нагрузка остается низкой. Скорректированная чистая прибыль выросла на 34% г/г до 30,4 млрд рублей. Без учета корректировок чистая прибыль составила 16,2 млрд рублей против убытка 31,8 млрд рублей годом ранее, во многом благодаря нормализации расходов по вознаграждениям на основе акций до 11,5 млрд рублей по сравнению с 52,4 млрд рублей годом ранее. Скорректированный чистый долг, составил 99,1 млрд рублей, что соответствует отношению чистого долга к EBITDA примерно 0,5x.

Подтверждение прогнозов на 2025 год

«Яндекс» подтвердил свой прогноз по росту выручки в 2025 году более чем на 30% год к году (до более чем 1,4 трлн рублей) и по скорректированной EBITDA (не менее 250 млрд рублей, рост на 33% г/г).

Дивиденды*

31 июля совет директоров рассмотрит предложение менеджмента по выплате дивидендов за 1-е полугодие 2025 в размере 80 рублей на акцию, что соответствует размеру двух прошлых дивидендных выплат и, по нашим расчетам, составляет примерно 70% от скорректированной чистой прибыли за 1-е полугодие 2025.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

• Негативное влияние на сегмент поиска оказывают в основном экзогенные факторы — в частности, компания отмечает особенно выраженное снижение рекламной активности в тех сегментах спроса, которые зависят от кредита (например, жилищное строительство, автопром и проч.). Разворот тренда в ключевом сегменте возможен ближе к концу года. При этом менеджмент отмечает сохранение высоких темпов роста в прочих сегментах, связанных, например, с рекламой в приложениях мобильности и в электронной коммерции.

• Текущий уровень расходов в сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы», который внес ключевой вклад в общее улучшение рентабельности, менеджмент считает близким к нормальному, тогда как в предыдущем квартале он, скорее, был аномально высоким — убыток 20,3 млрд рублей против 8,2 млрд рублей убытка в текущем квартале. Компания связывает улучшение с эффектом масштаба и сокращением общекорпоративных расходов.

• По новым расчетам менеджмента, доля акций «Яндекса» в свободном обращении на данный момент составляет порядка 29% против 17% по расчетам Мосбиржи, что отражает изменения в структуре акционеров с момента редомициляции. Менеджмент рассчитывает, что Мосбиржа в ближайшем будущем может также пересмотреть свою оценку free-float компании — это может привести к пересмотру веса «Яндекса» в индексах и притокам дополнительных средств в акции.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Яндекса» и целевую цену на горизонте года 5 900 рублей. По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется в районе 7x по мультипликатору EV/EBITDA 2025 года и около 5,5x по EV/EBITDA 2026 года, что кажется нам привлекательным уровнем.

Отмечаем, что как у компании роста оценка «Яндекса» больше, чем в среднем по рынку, чувствительна к изменению процентных ставок — это открывает дополнительные возможности для переоценки по мере дальнейшего смягчения ДКП.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.