Финансовые результаты «Яндекса»: сильное завершение года

• «Яндекс» представил, на наш взгляд, сильные результаты: выручка за 4-й квартал составила 340,1 млрд рублей (+37% г/г), EBITDA — 48,7 млрд рублей (+24% г/г), чистая прибыль — 31,5 млрд рублей (+85% г/г).

• По итогам 2024 года в целом рост выручки оказался незначительно ниже прогноза «Яндекса» (+37% против прогнозируемых 38–40%), тогда как EBITDA существенно превзошла прогноз (188,6 млрд против 170–175 млрд рублей).

• Компания представила прогноз на 2025 год, ожидая, в частности, роста выручки более чем на 30% и EBITDA не менее 250 млрд рублей, а также снижения капзатрат относительно выручки. Прогноз на 2025 год совпадает с нашими оценками, но мы видим потенциал переоценки на рынке.

• Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Яндекса» и повышаем целевую цену до 5 900 рублей за акцию. По нашим расчетам на 2025 год, «Яндекс» торгуется в районе 7x по мультипликатору EV/EBITDA, с дисконтом около 20% к медианной оценке российских ИТ-компаний, что нам кажется привлекательным уровнем.

Выручка и операционные показатели

Общая выручка в 4-м квартале 2024 увеличилась на 37% год к году до 340,1 млрд рублей. Динамика выручки крупнейших направлений, в том числе в сегментах «Поиск» и «Райдтех», была близка к результатам 3-го квартала. Рост в направлениях «Электронная коммерция», «Плюс и развлекательные сервисы», а также «Прочие бизнес-юниты и инициативы» ускорился.

Рост выручки в сегменте «Поиск и портал» составил 26% в годовом сравнении до 128,1 млрд рублей. Доля компании на российском поисковом рынке достигла 66,4% (+2,6 п.п. г/г, +0,9 п.п. кв/кв), при этом среди сопутствующих факторов «Яндекс» отмечает развитие ИИ-технологий, рост дистрибуции браузера и поисковых приложений. Доля «Яндекса» в числе поисковых запросов на Android достигла 66,1% (+2,6 п.п.), на iOS — 56,2% (+5,0 п.п.).

Выручка в сегменте «Райдтех» (включает заказ такси, каршеринг и электросамокаты) достигла 66,7 млрд рублей (+33% год к году). Количество активных пользователей Яндекс GO на декабрь 2024 года составило 53,2 млн человек (+12,2% г/г). Число водителей-партнеров сервиса во всех странах присутствия достигло 2,1 млн человек. Доля поездок в такси по повышенным тарифам увеличилась на 3,3 п.п. в годовом сравнении.

Выручка в сегменте «Электронная коммерция» составила 108,9 млрд рублей. Годовая динамика роста ускорилась до 58% с 45% в 3-м квартале. При этом рост оборота был несколько ниже: +47% г/г до 302,0 млрд рублей, что может быть следствием большего вклада рекламного направления в выручку, а также роста комиссий («тейк-рейтов»). Число активных покупателей Маркета составило 18,2 млн человек, практически не изменившись год к году. Число активных продавцов — 97,3 тысячи (+24,6% г/г).

Выручка в сегменте «Доставка и другие O2O-сервисы» составила 23,4 млрд рублей (+19% г/г). В то же время оборот сегмента достиг 93,3 млрд рублей (+50% г/г). Число активных пользователей «Яндекс Доставки» увеличилось на 37% г/г. Напомним, помимо «Доставки» в сегмент также входят сервис для оплаты топлива на АЗС и экспериментальные сервисы.

Выручка сегмента «Плюс и развлекательные сервисы» достигла 32,1 млрд рублей. Годовая динамика роста ускорилась до 56% против 36% в 3-м квартале. Число подписчиков «Яндекс Плюса» достигло 39,2 млн человек (+29% год к году, +9% относительно предыдущего квартала). MAU «Кинопоиска» — 15 млн человек (+35% г/г).

Выручка в сегменте «Сервисы объявлений» составила 9,0 млрд рублей (+28% г/г). Основным драйвером направления стали «Яндекс Путешествия» и «Яндекс Недвижимость». В частности, объем бронирований отелей в «Путешествиях» вырос на 66% г/г.

Выручка в сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы» превысила 50 млрд рублей (+49% г/г). Сегмент в том числе включает направление автономного транспорта и робототехники, облачные сервисы Yandex Cloud и Яндекс 360, направления «Яндекс Практикум», «Устройства и Алиса», «Финтех» и ряд других экспериментов. Компания отмечает сильную динамику в большинстве обозначенных сервисов.

Рентабельность

Общая скорректированная EBITDA «Яндекса» увеличилась на 24% до 48,7 млрд рублей. Рентабельность EBITDA составила 14,3% (-1,5 п.п. г/г). Основной вклад в рост показателя все так же внесли сегменты «Поиск и портал» и «Райдтех», при этом мы отмечаем некоторое улучшение рентабельности год к году в сегменте «Электронная коммерция». Основное сдерживающее влияние на EBITDA оказали расходы в сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы», которые компания связывает с развитием робототехники и экосистемы.

Скорректированный показатель EBITDA в сегменте «Поиск и портал» достиг 65,5 млрд рублей (+31% г/г) — рентабельность сегмента улучшилась до 51,2% (+1,7 п.п. г/г) на фоне инвестиций в ИИ и развитие продуктов.

Сегмент «райдтех» показал рост EBITDA на 20% г/г до 22,8 млрд рублей с небольшим снижением рентабельности (5,5% относительно оборота, -0,3 п.п. г/г) на фоне инвестиций компании в развитие приложения Яндекс Go.

Убыток по скорректированной EBITDA в сервисах электронной коммерции сократился на 4% г/г до 18,8 млрд рублей. Направление улучшило рентабельность до -6,2% от оборота (+3,3 п.п. г/г/) за счет повышения эффективности операций, развития рекламной платформы и роста масштаба бизнеса.

Убыток по скорректированной EBITDA в направлении «Доставка и другие О2О-сервисы» составил 2,4 млрд рублей (+46% г/г). Рентабельность EBITDA осталась практически неизменной г/г (-2,6% относительно GMV).

Скорректированная EBITDA в сегменте «Плюс и развлекательные сервисы» составила 0,3 млрд рублей (без изменений г/г). Рентабельность оставалась близкой к нулю, что связано с увеличением инвестиций в маркетинг и расходов на персонал для поддержания роста бизнеса.

Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы» вырос до 19,6% млрд рублей (+111% г/г). Компания связывает это среди прочего с инвестициями в развитие направлений робототехники и экосистемы, а также рядом общегрупповых затрат, относимых на данный сегмент.

Скорректированная чистая прибыль «Яндекса» выросла на 85% г/г до 31,5 млрд рублей на фоне роста операционных доходов. Нескорректированный показатель составил 15,5 млрд рублей против 0,7 млрд рублей годом ранее.

Прогноз компании на 2025 год

«Яндекс» ожидает прироста выручки в 2025 году более чем на 30% год к году (до более чем 1,4 трлн рублей) и прогнозирует скорректированный показатель EBITDA не менее 250 млрд рублей (рост на 33% г/г). Кроме того, ожидается снижение капзатрат относительно выручки.

Дивиденды*

Менеджмент компании планирует вынести на рассмотрение совета директоров рекомендацию по выплате дивидендов за 2024 год в размере 80 рублей на акцию. Как отметил менеджмент в ходе телеконференции для аналитиков, выплата может состояться в конце апреля-начале мая.

Если решение о распределении дивидендов будет принято, это будет вторая выплата в истории «Яндекса» — компания выплатила 80 рублей на акцию во 2-м полугодии 2024 года. Суммарный размер двух выплат, по нашим расчетам, составляет примерно 60 млрд рублей, или около 60% от скорректированной годовой чистой прибыли за год.

Если исходить из коэффициента 60%, то по итогам 2025 года размер выплат, по нашим расчетам, может составить порядка 220 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 4,7%. При этом четкого ориентира по дивидендам компания не давала — их размер может меняться в зависимости от экономической обстановки и потребностей в капитале. Вероятно, компания сохранит практику выплат два раза в год.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

• Компания наблюдала замедление рекламного рынка в декабре—январе на фоне неопределенности в вопросе о степени жесткости дальнейшей ДКП, однако в феврале рынок демонстрирует восстановление активности. По итогам года «Яндекс» ожидает роста рекламного рынка на 10–20% с возможностью ускорения ближе к концу года. «Яндекс» прикладывает усилия к тому, чтобы расти быстрее рынка.

• Средне- и долгосрочные перспективы рекламного направления «Яндекса» подкрепляются развитием ИИ-технологий, которые позволяют повысить точность поиска и упрощают формирование рекламных компаний, а также расширением рекламных поверхностей и рекламного инвентаря. Среди актуальных запусков в 4-м квартале 2024 года: поиск с нейро и YandexGPT 4.

• Бизнесы электронной коммерции (Маркет, Еда, Лавка) нацелены на повышение эффективности. Рынок маркетплейсов ориентирован на рационализацию со снижением уровней ценовых промо-акций, что влияет в том числе и на результаты Маркета.

• В сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы» менеджмент отмечает развитие робототехники, которая в обозримом будущем сможет получить более широкое применение (в частности, использование роботов-доставщиков), а также облачных бизнесов, которые растут опережающими темпами по сравнению с рынком.

• Менеджмент видит потенциал в развитии финтеха, подчеркивая его отличие от классического банка с «тяжелым капиталом» -ориентацию на транзакционные сервисы, таких как «Яндекс Пэй» и «Сплит». Данное направление демонстрирует кратный рост ключевых показателей.

• «Яндекс» планирует расширение команды в 2025 году. Несмотря на возможное замедление экономики, рост бизнеса позволяет инвестировать в его развитие.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Яндекса» и повышаем целевую цену на горизонте года до 5 900 рублей. На наш взгляд, новый прогноз компании еще не в полной мере учтен рынком. По нашим оценкам на 2025 год, «Яндекс» торгуется в районе 7x по мультипликатору EV/EBITDA с дисконтом около 20% к медианной оценке российских ИТ-компаний, что нам кажется привлекательным уровнем.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.