Закат эпохи доллара? Что ждет главную мировую валюту

Материал не является инвестиционной рекомендацией и носит информационный характер.

---

Международные эксперты, а вместе с ними и мировые СМИ все чаще задаются вопросом: начался ли закат эпохи доллара? Причин для этого достаточно: банковский кризис, дефицит федерального бюджета США, рост долга, обслуживать который становится все сложнее. Вместе с тем страны Азии и Южной Америки заявляют о желании отказаться от доллара в расчетах и использовать локальные валюты.

Что влияет на положение доллара в мировых резервах и какая судьба ждет его в дальнейшем? Какая валюта смогла бы заменить доллар? Эти и многие другие темы обсудили наши эксперты.

Доллар действительно утрачивает положение главной мировой валюты?

Алексей Каминский
Главный эксперт отдела аллокации активов АТОН

Доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 71% в 2000 году до 58% в 2022. Казалось бы, не такое существенное снижение за 20 лет, но в процентах выглядит более показательно: доллар потерял 13% в мировых резервах. Доля евро поменялась незначительно, а вот юань, который стал одной из официальных резервных валют только в 2016 году, практически утроился к 2022 году. Учитывая, как меняется расклад сил в мире, этот тренд в ближайшее десятилетие может еще ускориться.

Если мы посмотрим на широкий индекс доллара США (доллар против корзины валют) с 1970 года по текущий момент, то заметим несколько интересных моментов. Во-первых, на графике прослеживаются похожие периоды роста и падения, которые практически совпадают и по времени, и по процентам (если не брать период 80-х гг.). В среднем они длились по 6–7 лет. Мы думаем, что очередной цикл укрепления прошел, и доллар вступил в цикл снижения, который по амплитуде должен быть не менее мощным.

Александр Кудрин
Управляющий директор, главный стратег АТОН

Тезис о том, что доллар потеряет свое господствующее положение и будет заменен какой-то другой валютой, довольно спорный. Теоретически это возможно, но вряд ли это произойдет в ближайшее время.

Если говорить о перспективах китайского юаня, доля которого растет в международных расчетах Swift, то они довольно хороши с той точки зрения, что юань может обогнать небольшие валюты (например, канадский доллар, швейцарский франк или японскую йену). Но говорить о том, что позициям доллара как основной расчетной валюты сейчас что-то угрожает, я бы не стал. Финансовая система — довольно сложный механизм, она не может так быстро переключиться с одной валюты на другую.

Потеря доминирования в расчетах может занять несколько десятков лет. Этот процесс может ускориться в случае какого-то кризиса, но надо понимать, откуда он может прийти.

Насколько реальна единая валюта БРИКС?

Александр Кудрин
Управляющий директор, главный стратег АТОН

Сейчас идет процесс расширения БРИКС за счет некоторого количества стран, которые хотят в него вступить. Следующим этапом будет обсуждение целесообразности введения единой валюты. Не очень понятно, зачем она нужна кроме проведения расчетов, и за счет чего будет поддерживаться ее стабильность. Более целесообразным мне кажется рост доли юаня или цифрового юаня при расчетах между странами.

Алексей Каминский
Главный эксперт отдела аллокации активов АТОН

Все идет к тому, что рано или поздно такая валюта будет введена. Лед тронулся, процесс запущен. Вопрос, действительно, в ее целесообразности и в том, приживется ли эта валюта.

Что ждет доллар США как национальную валюту?

Александр Кудрин
Управляющий директор, главный стратег АТОН

Когда мы говорим про доллар как про валюту США, то тут действительно много проблем, основная из которых — это тот объем долга, который накопился на уровне государства за последнее время.

Сейчас размер американского госдолга — это 120% от ВВП. Сложность в том, что его нужно обслуживать и рефинансировать. При большом долге растут расходы на его обслуживание. Вполне вероятно, что эта величина приблизится (или превысит) отметку в 4% ВВП. Чем больше тратится на обслуживание долга, тем меньше можно потратить на другие цели, что для политиков очень неприятно.

Если мы посмотрим на эти расходы в номинальном выражении, то получается, что скоро США будут тратить 1 трлн долл. в год на проценты по долгу.

Есть еще проблема с рефинансированием: на долг должен быть более-менее хороший спрос. Традиционно US Treasuries рассматривались как безрисковый актив, инвесторы с удовольствием туда вкладывались, когда не хотели принимать на себя риски. Что можно сделать, чтобы поддержать эту тенденцию? Можно сделать так, чтобы риски везде были очень высокими, и поток денег шел конкретно в UST.

Еще один момент: чем больше объем долга, тем больше вы зависите от внешних кредиторов. Вся эта система довольно хрупкая, и при негативном развитии событий можно предположить, что на уровне бюджетной системы США возникнут определенные проблемы. Не скажу, что они будут неразрешимыми, но те же UST станут менее интересными для инвесторов, и это, в свою очередь, может пошатнуть позиции национальной валюты.

Как это отразится на рынках?

Александр Кудрин
Управляющий директор, главный стратег АТОН

Если США будут испытывать проблемы с рефинансированием, стоимость его будет увеличиваться, и это, в свою очередь, будет транслироваться и на развивающиеся рынки. Для сильных стран это будет просто дороже, а для слабых стран и эмитентов могут быть какие-то запретительные условия. Тем не менее, всегда есть возможность рефинансировать долг в локальных валютах, как это было у нас с замещающими облигациями.

Как поведут себя другие активы при снижении доллара?

Алексей Каминский
Главный эксперт отдела аллокации активов АТОН

Долгосрочное снижение доллара позитивно для рынков акций EM, для commodities, т. к. они номинированы в долларах. Такой сценарий мы наблюдали в 2000-х, и сейчас нам кажется, что картина будет похожей, учитывая, что инфляционная среда примерно такая же. Но это, конечно, с поправкой на геополитику.

Хороший момент сейчас для других валют: евро и юаня (если только не дойдет до прямой конфронтации между Китаем и США).

Что должно произойти для дефолта в США?

Александр Кудрин
Управляющий директор, главный стратег АТОН

Что такое дефолт? Если мы говорим о том, что закончились деньги в казне, и нет возможности финансировать все расходы на 100%, то для рынка ценных бумаг это имеет весьма ограниченное значение. Если же предположить, что ситуация ухудшается, потолок госдолга не повышается, компромисса по нему нет, то можно или урезать расходы, или пытаться увеличивать доходы. Должно пройти достаточно много времени для того, чтобы США действительно отказались от платежей по госдолгу.

Если все-таки хочется построить сценарий, когда это возможно, то вариант может быть следующий: законодатели не могут договориться о потолке госдолга, например, в течение двух лет. Это приведет к большой турбулентности на рынках — лихорадить будет всех, инвесторы будут хотеть максимально снизить риски, которые есть у них в портфелях. Предполагаю, что рынки акций будут падать.

Алексей Каминский
Главный эксперт отдела аллокации активов АТОН

Если выгоды от дефолта перевесят риски, то США это сделают. Рынки в этом случае упадут довольно сильно, инвесторы побегут в кэш — в доллар, евро, юани и т. д., в зависимости от того, каких инвесторов больше на рынке (поскольку преобладают американские инвесторы, в краткосрочной перспективе доллар даже вырастет, в долгосрочной же перспективе его будет ждать обесценивание). Если обвал на рынке в дальнейшем выльется в обесценение доллара, то для компаний-экспортеров (таких как Apple, AMD) откроется настоящий Клондайк.

Технический дефолт возможен, но серьезного дефолта я себе представить не могу. И о закате доллара, на мой взгляд, говорить пока рано. Действительно, увеличивается доля Китая в торговле, использование юаня, экономика Китая растет, но вся торговля на самом большом в мире фондовом рынке ведется в долларах, все commodities номинированы в долларах. Альтернативу я на сегодняшний день не вижу.

Стоит ли делать ставку на покупку золота против доллара?

Гарник Меликсетян
Старший трейдер АТОН

Однозначно, да. Недавно мы наблюдали небольшую коррекцию цен, сейчас золото немного упало, и этим надо пользоваться в долгую. Диверсификация как всегда важна: держать какую-то часть в золоте и серебре, какую-то часть в кэше, интересны также все commodities (нам, например, нравятся нефтяные компании). Если держать сбережения в валюте, то доллар мне нравится меньше всего, хотя я и не считаю, что он потеряет в ближайшее время свою роль главной мировой валюты.

В каком виде наиболее эффективно покупать золото?

Михаил Морозов
Руководитель отдела структурных продуктов и сервисов АТОН

Золото сейчас можно купить пятью или шестью разными способами. Например, физическое золото в «стакане» на Мосбирже — это будет прямое обязательство биржи расплатиться, если вы решите продавать золото. Эффективно ли это? Сложно сказать, т. к. цены на золото отклоняются от лондонских (а на серебро еще заметнее). Надежно ли? Думаю, что Мосбиржа как контрагент вполне надежна.

Другой вариант — фьючерсы: тот же контрагент в лице Мосбиржи, можно использовать как аналог «плеча», но мы помним кейс с фьючерсами на нефть, которые закрывались в минусе. То есть тут также есть свои операционные риски.

Еще вариант — биржевые фонды: здесь мы добавляем операционные риски управляющей компании, которая эти фонды создает. Есть также металлические счета: можно пойти в банк и купить себе на счет золото. В финальной точке вы можете забрать это золото и буквально положить в карман, но с точки зрения спредов, которые банки ставят на покупку и продажу, этот способ также нельзя назвать эффективным.

Гарник Меликсетян
Старший трейдер АТОН

Все зависит от готовности к риску и от возможностей инвестора (существуют те же ETF на золотодобывающие компании). Если совсем не готовы к риску, то это золото на Мосбирже, которое торгуется в рублях. Если более толерантны к риску, то это могут быть фьючерсы. Нам также нравятся акции «Полюс Золото», «Полиметалла».

Что, на ваш взгляд, привлекательнее: валюты, привязанные к доллару; криптовалюты с привязкой к доллару и замещающие облигации, которые привязаны к доллару, но рассчитываются в рублях?

Андрей Марков
Руководитель отдела аллокации активов АТОН

Есть одно существенное обстоятельство, которое ставит замещающие бонды в приоритетное положение: если вы храните сбережения в стейблкойнах или в наличных валютах, то это не дает никакого дополнительного дохода, ваши деньги обесцениваются в соответствии с темпами инфляции. В случае с замещающими облигациями вы находитесь в ситуации win-win: во-первых, стоимость ваших инвестиций привязана к твердой валюте, во-вторых, доходности по ним составляют порядка 8%, что сопоставимо с доходностями по рублевым депозитам.

Если инвестор верит в эффективность рубля, то достойного места в портфеле заслуживают ОФЗ: их доходность выше любых депозитов, при этом у них высший кредитный рейтинг нашей страны. В последний раз такие доходности по 10-летним бумагам (более 10%) мы видели в 2016 году во время кризиса на нефтяном рынке.

Александр Кудрин
Управляющий директор, главный стратег АТОН

Мы оказались в серьезной ситуации, при которой владение иностранными валютами сопряжено с рисками, которые могут реализоваться в самой неожиданной форме, риски же по замещающим облигациям полностью контролируемые.

С другой стороны, когда вы владеете замещающими бондами, надо понимать, что вы инвестируете в рублевый инструмент, у которого есть дополнительные особенности: когда вы по погашению или после продажи этих бумаг получаете рубли и хотите их использовать за пределами РФ, вам нужно решить, как их конвертировать и доставить за пределы РФ. Раньше такой проблемы не существовало.

Чего хотят инвесторы сегодня?

Андрей Марков
Руководитель отдела аллокации активов АТОН

Инвесторы хотят получать стабильный денежный поток. Помимо бондов это акции, по которым платят высокие дивиденды. Учитывая, что у инвесторов на российском рынке не такой большой выбор, сейчас идеальное время, чтобы сформировать портфель, который будет достаточно ликвидным, приносить стабильный денежный поток, в который также можно включить золото.

Мне приходилось видеть и портфели на большие суммы, полностью состоящие из акций — тут все зависит от горизонта инвестирования, от готовности человека к риску. Кто-то сейчас продолжает докупать российский рынок, понимая, что те оценки, которые существуют у российских компаний сегодня, абсолютно не обоснованы. Кто-то даже не хочет слышать слово «акции», включая в свой портфель ультракороткие облигации. Тем не менее, если сравнивать 2022 и 2023 годы, то аппетит к риску начинает постепенно восстанавливаться.

Михаил Морозов
Руководитель отдела структурных продуктов и сервисов АТОН

Наблюдается некоторый перекос в сторону инвестиционных возможностей, которые есть сейчас: качественные российские компании торгуются ниже своих исторических мультипликаторов раза в два, и было бы странно этим не воспользоваться.